事件：公司发布2023一季报，2023Q1分别实现营收和归母净利润11.44亿元和3.07亿元，同比增速分别为-6.9%和-12.33%；扣非归母净利润2.81亿元，同比增速-15.76%。

　　核心产品运营基本稳健，《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》等收入同比略下滑。2023Q1公司毛利率和净利率分别为88.28%和33.29%，同比分别变化-2.35pct和-3.59pct。一季度公司盈利下滑的主要原因在于《问道手游》、《一念逍遥（大陆版及港澳台版）》贡献收入和利润有所减少所致；其他产品方面，《问道端游》收入和利润同比基本持平，2022年7月上线的《奥比岛：梦想国度》等产品业绩贡献同比有所增长，但2022年9月上线的《一念逍遥（韩国版及东南亚版）》因前期宣发推广投入较大还尚未实现盈利。从环比来看，2023Q1营收和归母净利润环比分别下滑14.44%和31.75%，主要影响因素是摊销周期测算影响下的《一念逍遥（大陆版）》营收环比减少所致，但《问道手游》收入环比基本持平、《问道》端游收入环比略有增加。截至2023Q1，公司尚未摊销的充值及道具余额共5.83亿元，较上年末变动不大。

　　版号储备丰富、产品线饱满，单机游戏关注后续产品上线带来增量。国内方面，重点储备产品《不朽家族》（代号《M66》）已在4月拿到版号，《这个地下城有点怪》已于3月21日开启预约，《超喵星计划》（自研，授权青瓷游戏代理）、《新庄园时代》、《皮卡堂之梦想起源》等将于2023年上线国内。国外方面，《Outpost:InfinitySiege》预计2023年下半年上线Steam，《重装前哨》、《BeastPlanet》、《神州千食舫》等计划2023年上线海外。2023Q1年公司研发人员数量增加约170人、海外运营增加约56人；2022年公司海外收入同比增长129.20%至2.59亿元，在公司积极布局下，预计全年海外营收有望取得进一步增长。

　　投资建议：公司业绩稳健、核心竞争力显著，在积极版号储备下，预计公司未来两年业绩仍将能维持稳健增长。预计公司2023年/2024年/2025年营收分别为56.71亿元/62.34亿元/68.68亿元，归母净利润分别为16.66亿元/18.10亿元/19.63亿元，EPS分别为23.18元/25.19元/27.32元，对应PE分别为21.48/19.77/18.23。维持“买入”评级。

　　风险提示：政策监管风险；产品上线延迟及流水不及预期。